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《融天纳地-温天纳》如何评估美国大选及内地十八大后的形势?2012-11-12 15:16:37

  《融天纳地》环球政府进入「换届期」,全球注视美国总统大选及内地十八大。未来的环球 形势更是市场关注的重点。   笔者认为经济基本面将再度成为首要考虑因素,美国需要面对「财政悬崖」,内地需要面对 经济持续发展。先说美国,参考招证宏观研究意见,由于发达国家过度消费和过度负债种下苦果 。   2012年与2013年之交正是美国之前为了支持经济复苏而出台的多项刺激性财政政策 到期以及财政紧缩计划开始实行的时点。2012年底到期的刺激性财政政策主要由以下五个部 分组成: 1﹒税务政策的改变; 2﹒大量的个人税务减免将被降低或过期; 3﹒机构营业税法优惠的到期; 4﹒工资税收抵免的到期以及; 5﹒政府开支的减少。   美国国会通过议案的时间从几天到几年不等。以《2008年紧急经济稳定法案》为例,整 个立法过程,包括一次法案的修订,仅用时7天。基于之前两党提出议案,修改议案以及通过议 案的速度,众议院和参议院的工作时间都是比较充足的,最为关键的还是两党是否就解决财政悬 崖风险的措施达成一致。   *美两党于压力下将各自让步*     在美国经济面对可预期的衰退风险情况下,我们内部认为美国国会两党将在自身动力以及外 界压力下各自作出让步,对于解决「财政悬崖」的方式达成一定程度上的一致。此外,除了两党 对于提高税收方面的明显分歧外,两党在对于削减国防开支方面都持保留态度。因此,两党都具 有基础就财政悬崖的部分内容达成一致。   根据多次历史相关法案的执行分析,我们内部留意到自动削减赤字机制并不是毫无周旋的余 地。明年自动削减赤字计划触发的规模,甚至是否执行都可以由国会进行调整。当然,如果自动 削减赤字计划未能按计划触发,美国国会又无法提出一个中长期可持续的财政平衡方案,我们认 为各大评级机构再度调降美国国债评级将成为现实。   基于参众两院近期的议案来看,我们内部发现国会两党广泛讨论的主要是延长所得税削减计 划以及自动削减赤字机制的相关议案。我们对于财政悬崖的基线预测为除高收入人群减税政策延 期外,其他布殊时代减税政策将得以延期,自动赤字削减计划部分得到执行,工资税削减计划则 将全部到期。2013年财政悬崖最终实施的规模将占GDP总量约1﹒3%。「财政悬崖」忧 虑对于今年下半年美国经济的影响主要在于政策不确定性。   去年8月初,国会上调债务上限久议不决曾导致市场风险情绪大幅波动。此次,两党「财政 悬崖」的博弈预计会导致市场风险情绪重复去年的表现,考虑到财政悬崖对于美国经济的实际影 响高于美国国债上限的上调,市场短期波动预计将较去年8月份增加。   *内地通胀见底*     与此同时,内地也公布了最新的宏观数据,国家统计局在上周五(9日)公布了10月份宏 观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1﹒7%,环比为负0﹒1%。   我们内部宏观团队也有进行分析,10月份的CPI再创年内新低至1﹒7%,食品价格回 落幅度较大,环比下降负0﹒8%,非食品符合预期。在食品价格中,鲜菜受早前蔬菜集中上市 的影响,出现季节性回落,同比升幅降至1﹒1%;而早前升幅较大的蛋价格出现回落,价格与 去年同期持平;其余的细项均有不同程度的上涨。非食品价格中旅游、车用燃料及零配件、以及 衣着价格升幅领先。需要注意的是,全国多地气温骤降,导致多地的蔬菜价格出现大幅上涨,从 商务部公布的食用农产品11月第一周的数据来看,早前季节性回落的蔬菜价格环比已经止跌回 升;此外,第四季度是肉禽类食品的消费旺季,猪肉价格可能出现温和回升,不过升幅有限。   工业品出厂价格触底后温和回升同比为负2﹒8%,预计11月会继续上升至负2﹒0%。 PPI环比降幅连续4个月收窄,目前止跌回升,与早前对于9月同比增长率为年内低位的预测 一致。其中采掘和原材料价格等上游生产数据价格环比已连续两个月上涨,但是加工品价格依然 低迷。PMI购进价格指数是PPI的领先指标,该指数已连续4个月上升,随着内地经济的企 稳回升,预计PPI环比将持续改善,不过由于近期美元走势未能确定,而全球经济复苏乏力, 需求疲弱,大宗商品价格指数和石油价格处于回落的趋势,预计PPI环比改善幅度有限,第四 季度依然为负增长。   *经济已正式走出低谷*     通胀的重新见底,并不改变今年年底前通胀温和回升的趋势,预计11月通胀水平小幅上升 至2﹒1%。同时,通胀的持续低位,有利于增加货币政策的空间。通胀的走势取决于经济的走 势,随着内地经济的企稳后温和回升,通胀上升的压力也会随之增加。通胀回到低位,中国人民 银行可选择的货币政策工具增加。在汇改后,人民银行减少对外汇市场的干预力度,导致国际资 本流入、外汇占款增加却并没有增加基础货币的投放力度,流动性主要通过公开市场逆回购的投 放来调节资金面的宽紧程度。故此,下调存款准备金率的必要性依然存在。   通胀持续低位表明当前需求方面虽有所改善,但幅度有限。近期宏观经济数据虽然显现出积 极信号,但是钢铁、原油、煤炭等多项关键原材料价格近期价格再显现疲弱的状态,反映出需求 端的改善幅度有限。   10月份内部官方PMI指数重回扩张区间读数为50﹒2%,环比回升0﹒3%,指数止 住跌势。参考历史数据,原本官方PMI在10月份回落的机会很大,但官方和汇丰PMI继续 上升,尤其是具有领先意义的新订单和原材料库存指数的回升,这说明了早前逆周期政策干预效 果显现,内地第四季度经济形势将胜于第三季度,内地全年经济已正式走出低谷。 《资深投资银行家、中国人民大学讲座教授 温天纳》


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