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《品中资-罗国森》人保(01339)靠农村概念突围2012-11-30 10:26:02

  《品中资》势成今年集资王的人保集团(01339,下称人保)昨日截止招股,在庞大的 承销团和17名基础投资者「出钱出力」声援、特设QDII专项基金(唯一投资对象就是人保 ),以及特高包销佣金(2﹒5%,过去最高都是2%)等各种招数护航下,无论国际配售和公 开认购都录得一定倍数的超额认购。   在现时市况未算炽热的情况下,能有这样的成绩已算十分成功了。不过,正当人保招股前后 ,却传出汇丰控股(00005)有意沽售她持有的中国平保(02318,下称平保)股权; 而大型私募基金凯雷也传有意悉数出售所持的太平洋保险股权(最后一批)。   在这些不利保险股的消息充斥下,也传人保最终会以下限或接近下限,即3﹒42元的价钱 定价,务求送给投资者一份「圣诞礼物」。   在人保酝酿上市的时候我就想,人保来港上市还有甚么卖点呢?在人保的招股书中,谈到自 己的独特优势时,第一点就指出,人保是内地新中国成立以来第一家全国性的保险公司,这个品 牌已有60多年历史。但我心想,品牌历史悠久可以是优势,但也可以是包袱。正如我在上日的 品评中指出,根据数据,明显是愈迟上市的内险股,股价表现就愈差,人保又是否另一只新华保 险(01336,下称新华)呢?   我的想法是,如果我要买财产保险股,为甚么我不直接买人保的子公司中国财险 (02328,下称财险),她的估值比人保还要低。如果我要买纯人寿的保险股,为甚么我不 买市场占有率最大的中国人寿(02628,下称国寿)?如果我要买混业经营的保险集团,为 甚么我不买规模最大的中国平安呢?从这个角度看,人保确实很难取悦投资者。    *2005年起拓展人身险业务*     人保是内地最大的财产保险公司,主要贡献来自旗下子公司中国财险(财产险的收入约占六 成半),市场占有率远远抛离第二和第三位的平保产险和太保产险。但自从2005年起,人保 也积极开拓个人寿险业务,现时的市场占有率大约排第五,落后于新华和太保,而市场占有率最 高的仍是国寿和平保。   但我翻阅人保的招股书后,给我一个很强的感觉是,她有点像内银股中的农业银行 (01288,下称农行),因为她有颇强的三农概念。   先说农行,她是四大国有商业银行之中最迟来港上市的内银股,不过,在未重组前,她是四 大国有商业银行之中质素较差的一家,至少是坏帐最多的一家大型国有商业银行。但她夹着三农 概念,来港上市后的几次业绩都显示,她目前是增长最快的内银股。不过,如果论股价表现,她 则不算突出,现时的股价只比招股价略高。   *占农村市场五成分额*     人保的所谓农村概念,主要见诸于公司现时在农村保险市场的占有率大约五成,而无论产险 和人身险的收入,现时已有四成是来自县域或以下的行政区域,即所谓的农村地区。事实上,过 去三年,农村地区的人身保险业务正以180%的复式速度增长(早年基数很低是主要原因), 而财产险的复式增长则有16﹒5%。   人保在农村地区最出色的发展里程碑就是成就了「常德模式」和「湛江模式」。前者内地叫 做财政支持型的保险业务,简单来说就是利用中央对农村的保费补贴,为当地农民提供基本保障 以外的保险,即是农民不用额外付出,就可以得到比标准较大的保障;另外,后者又称为政府委 托型的业务,主要集中于社保和医保的业务。   现时,人保在农村市场的领先地位,已经令其他保险公司难以望其项背,也是她的主要卖点 和未来增长的亮点。   我估计,在众多保荐人和机构投资者护航下,人保的股价上市初期也不应太差,但要求她有 超过两成以上升幅又似乎有点困难。总而言之,未来人保的股价表现,很大程度取决于她在农村 业务的成果。我自己则会观望她上市后的业绩和股价走势才决定是否捧场。 《经济通通讯社资深分析员 罗国森》


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