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《A股报告》交银国际:明年上半年关注周期股,港股将成投资标的2012-12-04 12:21:59

  《经济通通讯社4日专讯》交银国际发表研究报告称,之前翘首以待的十八大会议并没有如 期推动中国股市,投资者一方面希望政府进行市场化改革,但同时又渴望政府推出新的经济刺激 方案;经济在复苏,但却仍然期望政府继续放宽货币政策。   报告指出,市场期盼的改革或在短期内牵制市场的动向,而中国股市的历史上也往往重蹈覆 辙。例如,中国于1988年结束了价格双轨制系统,于1994年统一了两个外汇定价体系, 于1998年深化了国企改革,并于2001年加入世贸。这一系列的改革都是制度上的根本突 破,但中国股市在这些时期的表现却并不理想,而且波动性很大。   报告认为,所有改革都将涉及利益的重新分配,并会带来不确定因素。简而言之,市场既要 求制度改革,但同时又希望股市能马上因改革而强劲反弹,是很难同时一蹴而就的。在改革尘埃 落定之前,市场并不能马上从制度改革中受益。   不过,报告称,增长见底、通胀温和回升以及猪周期进入拐点,均是经济筑底回升的迹象。 此外,因为海外需求拉动出口增长回升、更多央行票据到期以及财政存款持续增长扩大将引起基 础货币的在2013年扩张,使得2013年实体经济的整体流动性持续改善。   尽管如此,利率市场化的进程将进一步深化,迄今已产生了一系列意想不到的后果。例如, 市场互换利率曲线变陡,显示市场预期长期利率将会攀升,尽管央行在调控市场的短期利率。商 业银行因为其资产负债表风险放贷时投鼠忌器,并在逐步市场化的体系里格外小心翼翼。   与此同时,影子银行可能正在将新创造的流动性引导至现有的过剩产能使其苟延残喘,而并 非投资于新的增长性机会。利率市场化导致利率攀升与其它曾进行过利率市场化的国家的经历大 致吻合,而长期利率攀升则将遏抑资产定价。因此,报告认为,中国市场将艰难复苏,而不是市 场共识普遍预期的V形复苏。   报告指,基于没有资本流动的限制、估值便宜和港元贬值的预期,香港于2013年或将再 度成为全球流动性汇集的焦点,并成为良好的投资中国的标的物。对A股而言,几个权宜之计即 可纾缓市场的萎靡之势。例如,中证监应限制管理层在上市后辞职卖股票,并严肃追究会计造假 行为,避免首次公开发售成为股市提款机,或酌情放宽购买房地产限购,同时增加政策性住房的 供应。这些措施可提振市场信心,同时刺激投资。   2013年上半年应关注周期类股票,而下半年则应侧重于投资防守型股票。上半年周期类 股票的强劲升势将重燃市场对改革的期望,直至市场最终正确地认识到改革代价。正是因为报告 对实质性制度改革充满了期望,才对改革将对市场带来的影响较市场共识更有所保留。尽管如此 ,度过了2012年的「世界末日」之后,2013年的市场应该会有新的机会。(jy)


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