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美联储异常宽松货币政策会否推高通胀?

2013-01-17 14:20:35
美联储(FED)已经连续四年将短期利率维持在接近零的水平,预计这种情况还会持续几年,期间美联储已经向实体经济注入了超过2万亿美元。只是美国还没有出现通货膨胀的迹象,过去一年消费者物价仅上涨了1.7%。但美联储这种格外宽松的货币政策必然会导致通货膨胀吗?美联储主席伯南克(Ben Bernanke)本周在密歇根州大学(University of Michigan)演讲时也承认,有些人认为货币宽松政策会导致通货膨胀,但他本人并不这么看。伯南克的观点正确吗?笔者的回答是肯定的。但另外一方的观点也有探讨价值。什么是通货膨胀?弗里德曼(Milton Friedman)告诉我们:通货膨胀的本质是一种货币现象,它产生的根源只有一个,即货币供应量的增速超过了经济产值增速。从长期来看这种理论固然正确,但货币供应量和通货膨胀率之间的联系很难从数据中发现,而且这种联系也基本上无助于预测未来几年的通货膨胀趋势。通货膨胀在失业人数众多、商店、办公室和工厂闲置的情况下将很难出现并维持下去。伯南克扬言能够驾驭通胀美联储印钱的举措确实增加了货币供应量。银行储存在美联储的资金较法定的存款准备金高出大约1.5万亿美元。恐惧通货膨胀的人预计,这些资金有一天将会变成贷款,导致信贷泛滥,并引发通货膨胀。但伯南克表示这种情况不会发生,因为与他的前任不同,他有权上调美联储对银行准备金支付的利率,该利率目前为0.25%。上调准备金利率可以鼓励银行将资金留在美联储而不是用于放贷,还将促使银行提高贷款利率,从而抑制借款。伯南克坚称,美联储拥有解除货币刺激政策的所有工具,能够在通货膨胀带来问题之前将其控制住。虽然没有经过检验,但这听起来很有道理。美联储可以在需要时催生通货膨胀。可以从两个方面解释这种观点。首先,从历史经验看,负债国通常欢迎通货膨胀,因为可以用贬值的货币偿还债务。但通货膨胀上升对美国预算赤字的作用不大,因为很多联邦支出都与通货膨胀挂钩,而且美国财政部发债频繁,通货膨胀一旦上升就将推高国债利率,从而限制了通货膨胀可能带来的好处。其次,一些学者认为,较高的通货膨胀可以刺激经济增长。假定通货膨胀率为2%,今天的零利率经通货膨胀调整后实际上相当于负2%。鉴于美国经济疲弱,美联储应该会希望经通胀调整后的利率越低越好,这样可以促使更多人借贷。既然利率不能降至零水平以下,唯一的方法就是令通货膨胀上升。反对者警告通胀副作用伯南克和美联储副主席、伯南克的潜在接班人耶伦(Janet Yellen)反对这么做。他们认为,这种方法从理论上讲得通,但实践中将会产生不受欢迎的副作用,还会破坏美联储在20世纪80年代艰苦卓绝抗击通货膨胀赢得的胜利。用美联储自己的话说,它不想要通货膨胀。但即便这样,通货膨胀还是会发生,这是不容忽视的事实。如今的央行依赖管理通胀预期来管理通货膨胀。如果每个人都认为美联储未来几年将采取必要措施令通货膨胀保持在2%,那么他们对通货膨胀的预期就是2%,并将这一因素考虑在工资、物价和利率中。伯南克本周表示,通货膨胀预期仍然非常稳定。但美联储也曾表示,如果失业率居高不下,将容忍通货膨胀略微高于2%。堪萨斯州联储(Federal Reserve Bank of Kansas City)主席乔治(Esther George)上周警告称,允许通胀在一段时间内高于2%可能会导致长期通货膨胀预期下滑。如果某种因素促使消费者、企业和市场预计通货膨胀会在一段时间内上升,那么美联储避免通货膨胀上升的难度就会增加。美联储对经济的解读也可能不正确,从而令加息举措滞后。而这是美联储常犯的错误。在目前通货膨胀水平较低时,纠正这种错误的成本也许不大,但风险依然存在。最后,美联储官员有可能经受不住来自政界的压力而推迟加息或出售庞大的债券组合。出售债券组合可能带来巨额亏损,这虽然对整体经济的影响不大,但却一定会引发争议。伯南克说这种情况不会发生,但这种情况真的出现时他可能已经退休了。归根到底,我们要吸取正确的历史经验教训。恐惧通货膨胀的人认为美联储在重蹈20世纪70年代的覆辙,当时美联储高估了经济增长的能力,屈服于政治压力将利率维持在低位,并埋下了通货膨胀的隐患。但伯南克担忧的是另外一件事情:避免美联储在20世纪30年代所犯的错误。当时美联储对经济形势判断失误,通过收紧信贷来对抗实际上并不存在的通货膨胀,此举引发并延长了经济大萧条。


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