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低估值吸引大量资金,投资者仍寄望中国股市翻身

2013-04-03 15:25:38

周四(4月4日)清明节前夕,周三(4月3日)中国上证指数全天呈现窄幅震荡态势。早盘虽有禽流感刺激医药股活跃,但沪指高开后在年线上反复震荡,银行股护盘显得孤掌难鸣。午后沪指一度下探逼近年线,创年内新低2217.25点,距年线仅1点之遥。中小、创业板个股表现较弱,三沙、环保、地产、食品饮料、旅游、纺织服装等跌幅居前。

截止收盘,沪指报2225.30点,下跌2.44点,跌幅为0.11%,成交688亿元;深成指报8964.47点,下跌4.01点,跌幅为0.04%,成交686亿元。

虽然投资于中国股市的投资者以往获得的回报少得可怜,但他们却依然痴心不改,对此我们或许可以用“期望战胜经验”予以解释。


虽然MSCI明晟中国股指今年仍下跌4%,但许多基金经理押注中国股市持续逆转的时机终于到来。中国股市规模在新兴市场中最大。

许多投资都寄望去年23%的回报率标志着多年亏损的终结。据追踪基金动向的EPFR Global的数据,今年有超过80亿美元的股市基金涌入中国,占新兴市场基金整体吸纳资金数量的逾三分之一。

尽管多年亏损,那么投资者为什么仍然看多呢?

首先,中国经济继去年触及10年低点以来增长似乎已经企稳,新领导层也颁布了促进国内消费的改革方案,而且股市监管机构也暂停新首次公开发行(IPO)的审批,以抑制滥发股票。

最重要的是,基金经理称,这些因素并未体现在股价上。根据后期盈余,中国股市较过去10年的均线低四分之一。

“我们并没有大肆宣扬的讲,今年预计会大涨,但我们的确预计会有稳步升高趋势,”英国基金公司F&C的新兴股市部门主管Jeff Chowdhry称,他“适度加码”中国股票。“我们预计经济前景将温和好转,这为公司获利增长提供支撑性背景。”

但去年秋季开始展现的繁荣景象已经黯淡,该股指现在比2月初的四年半高位跌去8%,我们已经熟悉了这样的模式。

近期的获利令人失望,路透Starmine数据显示超过半数的香港上市中国公司的去年财报不及预期。

担心出台更多楼市限制规则也令市场承压,楼市降温举措会对钢铁、水泥和银行板块造成打击。

不过根据美银美林月度调查,在新兴市场中,中国仍是基金经理第五大加码对象。3月净加码仓位高达50%。

经历惨痛
投资者持续看好中国可能显得奇怪,因为他们过去的经历堪称惨痛。

自1995年来国际基金涌入中国股市的资金超过500亿美元,他们发现强劲的经济成长未必就是股市回报的保障。除了2003至2007年以及2012年底之外,MSCI明晟中国指数基本在赔钱。

但汇丰环球投资管理亚太区投资总监马浩德(Bill Maldonado)认为市场正处于转折点,因自2008年以来即笼罩这块市场的疑虑,如经济是否硬着陆、领导层换届或全球增长崩盘等忧虑,都已降低。

根据马浩德,这种转折迹象将在今年表现出来,即获利预估被上调,而非中国通常所见的预估下调。他预测2013年获利增长13-14%,高于成长10-12%的预测。

不过股价目前的交投水平远低于过去均值,而且远比其他多数新兴市场便宜。

“鉴于获利水平相对较高,那非常有利,”马浩德指出。“我可在1.25-1.52的股价净值比(price-to-book ratio)水准买进中国标的,在2013年享有20%的股东权益报酬率(ROE)。你告诉我,还有哪个估值在这种水平的市场,可以带来20%的ROE?”

汤森路透数据显示,MSCI明晟中国指数的预期市盈率(本益比)在9.1倍,过去均值为12倍,而新兴市场均值是10.3倍。

“过去三年获利成长还不错,但是MSCI明晟中国指数却只狭幅波动。那表示中国企业愈来愈被低估了,”斯德哥尔摩East Capital投资组合经理Gustav Rhenman表示。

仍在等待
而现实是,报酬率仍难以捉摸。MSCI指数回到2012年12月低点,因市场对房地产复苏有疑虑,且担心非传统借贷剧增有可能致使政策进一步从紧。那可能促使银行坏帐激增,进而打击地产股。

批评者或许会说,基于这些风险,加上市场上国有水平仍高,使得估值便宜甚为合理。

投资者会反击称,当前股价估值实际上补偿了他们承担的那种风险。而投资老手--坦伯顿(Templeton)新兴市场基金经理人莫比尔斯(Mark Mobius)坚持主张,这个市场的潜在报酬相当巨大。

莫比尔斯指出,20%甚至更高的薪资年增幅一直使中国消费者受惠;与此同时,新领导层也将城镇化视为要务。

“我们预期,随着中国中产阶级的可支配所得增加,有更多个人资产将导入储蓄和投资,”莫比尔斯通过电子邮件告诉路透。

目前有多位人士盼望,中国步入成长率较缓的纪元将标志着股票报酬率趋向更为稳定。莫比尔斯也是其中之一。

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