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《专家之言-黄文杰》各地不再推QE,新兴市场最受惠

2012-03-06 08:56:45

  《专家之言》上周欧央行公布第二轮长期融资操作(LTRO)的规模为5290亿欧元, 虽然符合市场预期,但亦没有带来任何惊喜。市场对此并无太大反应,而欧央行行长吉拉德亦言 明暂无第三轮LTRO的计划。其后的联储局主席伯南克虽不断诉说国内经济整体仍然疲弱,但 亦提到油价大涨的事实,偏偏就是没半句提起关于第三轮量化宽松(QE)的词句,市场预期, 美国实行QE3的可能性已然所缩减。即是说,在未来一段时日,最少在明面之上,投资者大有 机会看见一个久违了没有「QE」的世界。 *欧央行平钱不借白不借*   欧央行连续推出两轮LTRO后,区内年期较短的债券息率大幅下跌,如西班牙及意大利的 一年期债息与德国同年期债息差距收窄至约1厘水平,无论市场如何评论,但事实欧上央行的行 动正有效纾缓欧债危机的爆发。不过,笔者建议投资者且莫过份乐观,今番LTRO2的息率为 1%,由于资金成本低廉,吸引了800家银行伸手。对比上次约5000亿欧元被500家银 行分享,今次可谓僧多粥少。正所谓,不借白不借,对于银行而言,有「平钱」借,有用没用也 先借回来,反正市场套息的工具多的是。结果,区内银行便把同业拆息市场弃于不顾,在这情况 下,资源便会有机会出现错配,即是一些真正需要资金的银未行必能获得足够融资,而一些不太 需要的银行,又可用这笔资金四处炒作。而这样LTRO对改善区内银行体系的效用便会大打折 扣,若进一步希望当区内银行的信贷状况有所改善,并从新放贷予实体经济者,恐怕最终总会失 望。   另外,现时一些较小型的银行或边缘国家银行的外资流出问题十分严重,说白点,除了欧央 行「放水」为其「吊命」外,不少银行已难以向市场作出融资。若要力保银行体系不出问题,欧 央行便要抱着随时实行LTRO3的准备。可是,若另一边的美国联储局真的不实施QE3,欧 央行又随意增加资产负债表的规模,无疑是把欧元的地位推下火坑。因此,LTRO这帖特效药 虽然见效,但并不代表可以长期服用,而且当中的负作用亦不容小看。 *欧美收水利华通胀放缓*   假设在未来数月全球将步入没有「QE」的世界,当中最受惠的要数新兴市场,皆因联储局 及欧央行不再「放水」,新兴市场便能有更多的空间放松信贷以保经济增长,尤其是中国,今年 正时内地换届之年,稳定比一切来得重要。在这个大前提下,国内经济必然不可少出现太大程度 的下滑,因此欧美收水,中国通胀压力应会有所放缓,对中国现今的情况来说未尝不是一场及时 雨。因此,在不少评论认为股市调整将至的时候,笔者却认为这是内地A股的机会。《高富金融 集团研究部高级分析员 黄文杰》

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