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    行情走势

    当流动性的音乐戛然而止,市场“闪崩”们将层出不穷

    2016-10-09 16:51:16

    当国人还在欢度国庆假期,当全球多数交易员结束一天奋战休息之时,英镑兑美元那一瞬间“惊天地泣鬼神”的走势足以震撼市场,并载入史册。图片点击可在新窗口打开查看

    【英镑汇率“闪崩”,迅雷掩耳以至无法统一最低价】

    北京时间10月7日(周五)07:07,英镑兑美元在短短的三分钟内断崖式的下跌约770点。事实上,由于速度之快,很难有一个统一的最低报价。根据彭博编译的综合价格显示(数据源于交易商),当时英镑兑美元汇率最低跌至1.1841。而据交易员称,至少有一家电子交易平台录得英镑兑美元汇率曾最低跌至1.1378。

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    (图1:英镑兑美元2016年10月7日日内分时图)

    不过戏剧性的一幕是,此后六分钟里,英镑兑美元大局收复了此前约61.8%的跌势,并一直在250点左右的区间内横盘震荡到周末停盘。

    【基本面理由牵强,“乌龙指”理由不够充分】

    至于原因,起初人们认为是有关英国将“硬”脱欧的消息,导致英国基本面前景恶化以及不确定性,使得英镑汇率跳贬。不过这一理由其实并不能站住脚。关于英国“硬”脱欧的预期,最早来源于10月2日(周日),当时英国首相特雷莎·梅在保守党年度会议上表示,最晚将在明年3月底启动英国脱欧程序。这是她首次透露脱欧的时间表,被市场理解为她将采取“硬”脱欧。此后10月3日(周一)开盘,便出现了一个约60点左右的向下跳空缺口。而后维持了一个横盘震荡的走势将近一周,直到此前一段描述的剧情发生。

    既然不是基本面突变导致的利空,那么如此大的瞬时跌幅,自然而然会让人联想到“胖手指”或者说是“乌龙指”。不过在没有人跳出来承认自己下错单,或者在“闪崩”原因被调查清楚前,很难对此轻易下结论。不过,至少作为这波英镑走势的诱因,也可以算是合情合理的。

    【那些年,英镑兑美元经历过的大崩盘】

    英镑兑美元本次的日内跌幅足以上榜单。彭博数据显示,英镑兑美元2016年10月7日日内最大跌幅高达6.14%,这是继今年6月24日英国脱欧公投以来的最大日内跌幅。英国脱欧公投结果揭晓当日,英镑兑美元最高跌幅曾达11.08%,是自1989年以来最大单日跌幅。

    回顾过去可以发现,自1989年以来,英镑兑美元最大日内跌幅排行前10的日子主要集中在三段时期,分别是1992年英镑危机、2008-2009年金融危机和2016年英国脱欧公投后。其中,最大跌幅是2016年6月24日的11.08%,最小跌幅是2008年12月1日的3.71%。

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    (图2:英镑兑美元自1989年以来日内最大跌幅前十名统计)

    不过,从汇率价格水平来说,无疑本次1.1841是这10次里最低的价位。该价位刷新了1985年3月来最低水平,几乎所有的MT4或者看盘软件都已经没有历史报价可以显示了。

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    【流动性之殇,音乐戛然而止】

    没有报价是一件非常麻烦的事情。对于做技术面的交易员们来说,很多基于历史行情的交易策略会全部失灵,而且就好像是进入一个“无人区”般,谁也不知道未来会怎么走。不过这还算影响有限。

    自计算机技术应用到交易以来,很多交易行为已经发现了巨大的改变,尤其是自动化交易(EA交易/程序化交易/算法交易)的崛起。当市场交投清淡之时,只要很少的交易量,就可以在自动化交易的推波助澜下,将整个市场的波动率大幅放大。当价格波动到一定程度时,再加触发市场上原有头寸止损,这会使得价格进一步往单边方向前进。

    对于现在的英镑兑美元来说,本周连续多次刷新31年以来最低水平,本身就面临着报价断档的风险。无论是什么造成了英镑这种下跌,电脑发出的交易指令加重了抛压,尤其是崩盘发生在没有太多交易员在交易桌前而且流动性极其清淡的时候。崩盘发生在北京时间早上7点,也就是伦敦时间午夜,纽约市场周四收盘之后。有一个时刻,买卖价差——也是衡量流动性的指标,扩大到过去一年中值水平的250多倍。这时候想不出大行情都难了。

    通常来说,外汇市场的流动性最为深厚。根据国际清算银行的统计,在日交易额5.1万亿美元的外汇市场,英镑兑美元是交投排第三名的货币对,其日交易额达到4700亿美元,占市场总额的9.2%。尽管如此,总有交易变得清淡的时候。

    事实上,这两年类似于此次英镑兑美元的“事故”已经频频出现,背后都是流动性短期缺失导致的价格异常波动。

    2014年11月30日(周日)瑞士黄金公投,在此后周一的早上白银在亚洲流动性缺失的情况下暴跌了逾7%,当时盘中最大跌幅达8.7%。

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    (图3:白银现货2014年11月30日日内分时图)

    2015年1月15日(周四),瑞士央行宣布欧元与瑞郎的联系汇率脱钩,使得欧元兑瑞郎在短短的十几分钟内倾泻近30%,从1.2010附近一路崩跌至0.8517左右。由于行情甚大,导致众多外汇经纪商紧急停盘。不少知名投行所亏亦甚多。

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    (图4:欧元兑瑞郎2015年1月15日日内分时图)

    2015年8月24日(周一),纽元兑美元因流动性匮乏,几乎导致没有承接的对手盘,瞬间跌去了约6.6%。

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    (图5:纽元对美元2015年8月24日日内分时图)

    这些金融市场“闪崩”的背后,似乎都有着相同的几个要素存在:高杠杆、一致性预期、缺乏有效的对手盘,以及流动性瞬间缺失。

    【面对迷失的英镑,英国央行该何去何从】

    英镑汇率“闪崩”过后,英国央行在同日表示,将调查此事,不过拒绝就英镑下跌发表进一步置评。从英国央行这一表态中,可以得知两点:一是英国央行也不清楚此次暴跌的原因;二是英国央行并不希望英镑汇率快速大幅下挫。

    英国央行之所以不希望汇率大幅贬值,也许是考虑到了通胀预期。众所周知,汇率大幅贬值可能引发未来的通胀预期。英国央行货币政策委员会新任委员Saunders(2016年9月9日上任)在10月4日表示,英国将遭遇低增长、高通胀。这表明,英国央行已经预想到了,在英国脱欧后,英国未来有可能面临的困境。英国央行并不希望通胀在未来失控。

    由于汇率贬值,英国8月份进口价格已经同比上升9.3%,而8月份结束以来英镑兑美元又下跌了5.3%。债券市场的通胀预期指标——英国10年期盈亏平衡通胀率——本周大涨,达到2014年以来最高水平。虽然英镑贬值对出口是一个正面刺激,但也令投资者关注流入和流出英国的资金之间的差距。一些分析师警告称,海外投资者购买英国资产、帮助弥补经常项目逆差的意愿可能下降。今年第二季度,英国经常项目逆差占GDP的5.9%,英国央行行长卡尼已经对依赖“陌生人的善意”发出了警告。

    在英国央行查明此次“闪崩”的原因之前,或许还无从得知英国央行对于此次事件的态度。而想通过利率决议和会议纪要,来洞悉英国央行对于脱欧后英镑走势的看法,最早也要等到下月了。

    今年5月,英国议会批准了英国央行将利率决议召开的频率从此前的12次/年缩减为今后的8次/年。按新的时间表排入,2016年10月13日的会议将是首次被删除的会议。所以,至少要到下次会议,即11月3日,大家才有可能知道英国货币政策委员会对于英镑走势的全面评估。

    【前有古人,后必有来者】

    在看过了前文举例的多次因流动性缺失导致的行情“闪崩”后,未来还会有类似的事件发生吗?想必答案是肯定的,而且似乎可以预见会变得越发频繁。

    对于那些EA交易者来说,是一场投机的盛宴;对于那些下对方向的手工交易者来说,需要做的是及时止盈;而对于那些押注错方向的交易者来说,简直就是一场灾难。不过,不管怎样,记得每次下单前要带上止损,不管在“大”行情面前是否真的有效。

    眼下,市场面临的真正的风险究竟是什么?流动性缺失?英国“硬”脱欧?美国总统大选?美联储逾十年来的二度加息?恐怖主义?逆全球化?也许,这些都不如政策制定者与市场参与者对于货币政策底线的分歧来的严重。在今年成都召开的G20财长与央行行长会议之后,政策制定者们在努力捍卫全球货币信用体系的底线,而市场参与者们却在豪赌这一体系的崩塌!

    下一场“闪崩”会出现在哪里呢?

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