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    央行动态

    审判日终将来临,美联储加息“靴子”即将落地

    2016-11-27 17:43:04

    下周五(12月2日)即将迎来美国劳工部年内最后一次发布非农就业报告。就目前情况而言,只要此次非农报告不是太差,基本上已经可以肯定,没有什么能够阻拦美联储于下月加息25个基点的步伐了。若真如此,则将是该联储自去年12月来的第二次加息,也是逾十年来的第二次加息。同时,这可能还意味着美国结束了大约八年左右的零利率政策,转而进入中性利率时代。
    【“拦路虎”还剩哪些?】

    一问:是通胀这只“拦路虎”吗?

    此前的文章中就曾提到过,对于美联储来说,它必定会忠实于其双重职责——稳定通胀和促进就业。从最近几个月的非农就业报告和美联储副主席费希尔在今年10月的表态中,不难看出美国已经越发接近充分就业了。在失业率接近自然失业率的情况下,未来最有可能拖累美国加息前景的,就是对于通胀的预期。(此前就曾提及《就业数据靓丽,未来阻止美联储加息的只可能是通胀预期》)

    一答:想必非也。

    美联储在今年9月时曾预计2016年核心个人消费支出(PCE)物价指数将为1.7%,2017年时该指数将升至1.8%。尽管这略低于美联储2%的通胀目标,但是考虑到货币政策传导的时滞性——一般说来为半年左右,以及特朗普胜选美国下任总统引发的通胀预期,想必已经无法容许美联储继续不作为下去了。

    二问:是不确定性这只“拦路虎”吗?

    在美国大选结果出炉前,有人曾表示,如果作为政界“非主流”的特朗普得以上台,或许会引发全球的各种不确定性。包括经济、贸易、国际关系等各方面在内的不确定性,可能会拖累美国经济增长情况。这样美联储之前的加息计划或许会迫不得已改弦易辙。

    二答:想必非也。

    从特朗普胜选美国总统以来的市场总体表现来看,并没有引起大家过多的恐慌。以美股为例,特朗普胜选后屡创新高。事实上,从今年2月末上海G20财长和央行行长会议以来,全球政府及央行的决策者们已经为了市场稳定做了诸多贡献。除了6月英国脱欧公投和11月美国大选走出了波澜不惊的行情外,总体来说市场状况已经比去年改善了很多。在美联储11月的会议纪要中也指出,几乎所有票委都认为,经济前景所面临的短期风险大体平衡。

    (图1:2015年12月迄今的美银美林金融压力指数)

    三问:是政治干预这只“拦路虎”吗?

    美国候任总统特朗普在竞选期间就曾各种炮轰美联储主席,称他在上台后就会撤换美联储主席耶伦。此番言论曾一度引起市场热议,担忧美联储政策的连贯性将受到政治“迫害”。

    三答:想必还是非也。

    在特朗普成功胜选美国总统后,他变改口称会让耶伦完成她的任期。不过特朗普也表示,耶伦2018年2月任期届满后将不再被提名继续当美联储主席。这一表态,无疑给市场下了一颗“定心丸”。这一“利好”消息合着此后公布的美国一系列靓丽的经济数据一起,将美联储今年12月加息概率推升至了100%。

    【吃了秤砣铁了心,市场钉死美联储故伎重演】

    从最近公布的一些列美国经济数据来看,均出现了不同程度的超出预期的利好。而从下周即将公布的数据预期来看,似乎也不会差到哪里去。美联储在今年一再强调,未来货币政策的走向将视经济数据而决定。作为美联储核心经济指标之一的美国非农就业数据,目前市场给出的新增就业人口预期中值为17.5万,失业率预计将维稳于4.9%。美联储另一项核心经济指标——核心PCE物价指数年率(11月29日将公布第三季度数据,11月30日将公布10月数据)料将维稳于1.7%。

    (图2:美国12月2日非农新增就业人口预期)

    美联储副主席费希尔认为,每个月6.5-11.5万的就业人口增幅便能使得美国保持在充分就业状态。里士满联储主席莱克本月也表示,每月6万新增就业人口将能跟上美国人口增长。就此来看,如果12月2日公布的新增就业人口数据即使只要略微差于预期,也不会对美联储12月加息造成任何影响。除非下周公布的新增就业人口意外跌至6万以下,就如今年6月时公布的数据那样(当时就业人口数增幅因罢工关系,意外仅录得3.8万),但可能性非常低。

    也许有人会说,对于非农,除了新增就业人数外,失业率、劳动参与率、薪资增速也值得关注。诚然,美联储的确会关心这些,但这些数据影响的将不会是美联储12月加息的可能性,而是美联储的对于本国的未来的经济预期和加息路径。美联储除了在北京时间12月15日凌晨3点公布最新的利率决议外,还将发布第四季度经济预期和“点阵图”。此外,主席耶伦还将于03:00召开新闻发布会并答记者问。

    根据最新的联邦基金利率计算而得的美联储加息概率,市场交易员们似乎终于吃了秤砣铁了心地认为美联储今年12月一定会加息了。而在此之前,美联储加息之路因美国就业数据不佳、英国脱欧公投和美国大选几次三番的遭遇坎坷。

    这一幕似乎和去年颇为相似。2015年3月时,由于美国第一季度经济数据不佳推迟了自金融危机后的首次加息。2015年9月,好不容易经济开始出现了起色,却又遭遇全球市场的超级大波动,美联储不得不为了稳定市场“军心”而再度推迟了加了。然后在2015年12月,为了维护美联储的信誉,同时在全球经济及金融环境允许的情况下,终得以加息。(推荐阅读此前文章:《美联储还需多久才能再次加息?预期博弈进入白热化》)

    转眼距离美联储上次加息快一年了。从本周公布的美联储11月货币政策会议纪要中可以看出,在本月初召开的联邦公开市场委员会(FOMC)会议时,部分与会者坚持辩称,应当在12月份加息,以保留美联储信誉。若一国央行失去信誉,小则货币政策失效,大则经济动荡、社会民不聊生。

    【是时候删除“循序渐进”了吗?】

    在今年8月时的文章中指出,未来阻止美联储加息的只可能是通胀预期。由此反推得出的结论是便是:最有可能导致美联储加速收紧货币政策的,或许同样会是通胀预期。

    自特朗普胜选美国总统以来,应对其将增加美国财政刺激的预期,加之失业率较长一段时间的处于5%水平之下,使得美国通胀预期在短期内迅速上升。美国10年期国债收益率最近几周内快速回升至2%以上。一般说来,美国短期国债收益率(比如说2年期)对货币政策较为敏感,长期国债收益率(比如10年期)则对通胀(预期)较为敏感。不过,有一点需要指出的是,美国国债收益率大约是在今年7月于成都召开的G20财长及央行行长会议后出现见底回升的,而特朗普胜选只是加速了回升的速度。

    (图3:2006年12月迄今美国10年期国债收益率走势)

    那么,如果最近两周半美国经济数据尚可,且全球没有大黑天鹅事件发生的话,我们几乎完全可以认为美联储下月就是按部就班的加息25个基点至0.50%-0.75%。这时候我们关注的焦点,应该不是美联储加不加息,而应该将视线更多的移向美联储对于美国未来的经济预期,以及那些联储高官们将如何修改他们的前瞻指引。

    这里有几点需要引起关注:1、美联储是否会在今年第四季度上调美国的经济增长预期和通胀预期?2、美联储将如何解释,在接近充分就业的情况下如何能够保持通胀稳定?3、如果特朗普政府真的在其施政过程中采取了积极的财政政策,美联储又该如何控制通胀预期不至于过快的回升?4、美联储是否会将长期利率目标进一步下移?5、美联储是否会删除使用了逾一年的“循序渐进”这一前瞻指引式的词语?6、如果美联储删除了“循序渐进”一词,那又会用什么新的词语来向市场指引他们未来的加息路径了呢?7、债券市场,尤其是就美国10年期国债收益率的表现而言,几乎可以说是已经计入了美联储两次加息的可能行了,对于如此迅猛的市场预期,美联储该如何来平衡市场和实际的预期差?

    目前,一切剧本似乎都在向着美联储所希望的、甚至是略超预期的方向发展。在没有黑天鹅发生的情况下,我们也许应该将更多的视线转向美联储未来的加息路径上。

    (图4:美国隐含政策利率曲线,据图显示,美联储加息路径较美国大选前更为陡峭,暗示或将加快加息步伐)

    【“鹰”终于要来了,市场已然坐不住了】

    自特朗普赢得美国大选以来,美元一路上攻,跟随美债收益率急升的走势。随着强劲经济数据出炉,以及美联储会议纪要也直指即将加息,美元指数一度升至2003年4月以来最高位,并录得2015年3月以来最大两周升幅,因交易员大量押注特朗普政府将增加财政支出,从而推升通胀与利率。

    (图5:美元指数10年来走势月线图)

    美国加息前景以及特朗普政府可能实施贸易保护主义的阴影,令新兴市场货币受到重创。人民币兑美元屡次刷新八年半低点,直逼7.0元大关。其他新兴亚币也是一片惨淡。马来西亚林吉特触及近14个月低点。菲律宾比索则跌至2008年11月以来最低,人气为2008年全球金融危机以来最差。另外,有调查显示,新加坡元看跌押注处于15个月高位,韩元空头仓位则处于六个月高位。

    【欧洲会不会飞出黑天鹅?】

    虽然下周经济数据密集,但是鉴于美联储12月加息似乎是板上钉钉,政治层面的消息可能会盖过数据进而主导市场走势。

    欧洲面临着一系列的政治风险。最近的便是意大利12月4日的修宪公投,这可能会导致意大利总理伦齐下台并令欧元遭受重创。就在意大利公投的同一天,奥地利也将举行总统大选,并有望自二战以来首次在西欧国家出现一位极右翼的掌权者。在数月后,法国和德国也将迎来大选,这些不确定性因素都可能驱使全球波动性大增。美联储是否能够独善其身,又或兼济天下呢?(欲知更多内容请阅读:《快问快答:意大利公投闪亮登场,七大要点须知》)

    【路在何方?】

    今年12月过后,美联储究竟该如何进行货币政策正常化呢?就让我们拭目以待吧。

    本文为汇通财经编辑“随风”的原创文章,文中观点为个人思考,谨慎参考且不做投资建议。如需转载,请注明来源,谢谢!关于美联储的话题,在今后还将继续为大家奉上,敬请期待!

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