《陆言堂-陈永陆》请放下对汇控(00005)的情意结

2012-05-10 14:10:24

  《陆言堂》法国选出了左倾的新总统,希腊大选后筹组执政联盟亦有极左政党加入,市场自 然担心欧盟几经辛苦所达成的紧缩经济政策能否落实。港股连跌五日,周三(9日)连250天 平均线亦跌穿。不过过去个多月来恒指大部分线位都在20400至21000点之间交错,失 守线位在技术上已无太大意义。   欧洲问题意识形态味道浓厚,而非实质经济环境有所转变,政党要摆姿态赢得选票,但到最 后还是要面对财政上的现实。不过短期内,政治形势肯定是会对后市构成压力。   恒指近日跌幅不致太深,主要是靠中移动(00941)和汇控(00005)两只重磅蓝 筹逆流而上支撑着。汇控在2012年首季的实际基准除税前利润达68亿美元,业绩算是令人 满意。公司在裁减人手和缩减成本开支方面亦算达标。证券行纷纷调高了对汇控的前景评级和目 标价,高盛更乐观定目标价为90元。   *汇控前景难再有突破*     汇控的确走出了最坏的时刻,但以业务前景而言,却未见有特别利好的因素。欧洲业务表现 持续欠佳,尽管行政总裁欧智华表示汇控的欧债风险可控,并且不相信欧元区会解体,但欧洲业 务始终是个负累。美国业务虽然有所改善,但大方向仍是出售业务,前景难再有突破。最后令汇 控交到功课,还是要靠香港、内地和新兴市场。问题是如果看好这些市场,投资者大可选中银香 港(02388)这类香港业务为主的银行股,或者新兴市场表现理想的渣打(02888)。 内地银行撇坏帐的负担可能较重,但相对市盈率和息率亦较汇控好;所以比较之下,我对汇控只 持中性态度,投资者亦应该放下对汇控的情意结,不宜过分憧憬。   *facebook与「市梦率」*     说到情意结,可能因为现在人人都有用facebook,虽然facebook拟以70 -85倍市盈率招股其实与香港股市无关,但还是有不少记者问我对此新股的看法。这样近百倍 的市盈率,自然令人想起千禧年前后的科网热潮,当时很多dotcom公司甚至没有盈利,所 以有所谓「市梦率」,市场梦想公司将来的盈利能力。   按传统的投资角度来看,facebook的估值明显是偏高了,对于我这类保守型的投资 者来说,未必是可取之选。不过市梦率高其实也并非完全是发白日梦,十一、二年前的科网泡沫 亦与今天的网络趋势不尽相同。当年的科网概念其实到今年都一一实现了,例如云端作业,近年 已有眉目。现在的网络业务结合了流动网络,一旦取得市场的领先地位,增长的确可以倍数计, 所以现在百倍的市盈率,如股价不变,两三年内下降至单位数亦并非不可能。网络业务跟传统业 务最大的分别,是网络市场近乎没有地域界限,生意规模有可能高速增长,同时增加的固定成本 可以只是很低的比率,所以生意一旦做大,盈利能力可以急升。   因此,投资facebook这类网络公司,是买个梦,但也不是完全超现实,投资者需要 理解这类公司的风险特性。《独立股评人 陈永陆》

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