《融天纳地-温天纳》QE3打乱内地政策部署

2012-09-17 11:43:51

  《融天纳地》笔者在上周一(10日)以『大救市的前夕?』为题撰文,随后内地及欧洲政 策密集出台,上周四(13日)万众期待的美国QE3也终于出台,力度大于预期,在「无限量 」QE3的憧憬下,市场再度疯狂。不过,政策最终成效依然有待我们在未来观察,可是环球资 产价格已经马上应声而上。   通胀升温,也将扰乱新兴市场的财金政策,热钱横冲直撞,面对的正是另外一场危机的来临 。资本市场大升之后,若经济实体无法得益,最终也会「物归原位」的。分析环球经济,近期呈 现同步回落的形势,也促使了欧美采取同步的宽松政策,在受到持续的货币刺激的同时,已经为 未来的超级通胀埋下伏线。   *存准金率下调步伐或有变*     QE3也扰乱了内地的货币政策,从主观愿望上,内地可能希望美国的QE3在年底或明年 才公布,现在环球风险资产价格已经明显上升,在结构问题浮现和中期通胀压力大于通缩压力的 背景下,或许中国人民银行采用公开市场操作仍然是首选,特别是在金融自由化的特定阶段,中 国人民银行将会通过公开市场操作和影响公开市场利率来提升货币政策的有效性。   至于下调存款准备金率,在9月中国人民银行依然有一定的必要性去考虑这政策。不过,在 美国宣布QE3后,形势变得非常敏感,对于在今年内能否再度次下调存款准备金率,态度将变 得更为保守。   从政策角度出发,预期短期流动性将会逐步改善,不过QE3实施后,热钱也将再度形成, 我们也需要密切关注环球市场因素的变化,对外汇占款的影响及经济实体内流动性的变化。 QE3导致美元呈现弱势,但为扶持外贸,人民币不宜太强,估计短期已进入相对均衡区间,波 动性也将增加。   *内地出口还看美能否复苏*     早前,美国8月份非农就业环比增加9﹒6万,环比增加量略低于市场预期的12﹒5万人 。若美国按月新增非农就业职位持续低于15万至20万人,是无法达成失业率改善的目标。在 经济复苏继续疲弱,抗风险能力低的情况下,美国联储局需要采取新的措施支援经济增长,就业 数据差于预期也促使了联储局在9月13日宣布QE3的到来。   美国经济能否恢复元气?对内地的外贸形势有极大的作用。上周内地公布了扶持外贸行业的 政策,应该有一定积极的作用。   内地对欧美出口略有恢复是8月出口增长速度小幅回升的主要原因。8月出口增长速度为 2﹒7%,较上月回升1﹒7%。从出口目的地看,8月对美国出口同比增长约为3%,对欧洲 出口同比下降12﹒7%,均较上月数据有所好转。美国市场对稳定全球贸易有重要作用,近期 美国整体就业形势继续向好,欧洲央行债券购买计划也有利于稳定欧洲局势。8月数据显示,尽 管内地对东盟等交易伙伴出口增长速度有所下降,但欧美市场需求的恢复仍带动了出口增长速度 的低位回升。。   *内地经济或已近全年谷底*     目前是内地内需最低迷的时候,这是8月进口增长速度负增长的重要原因。根据目前已公布 的有关库存指标分析,内地经济应正处于主动去库存阶段的末期,今年剩余时间可能出现「主动 去库存」转变成「被动去库存」的转变。那么在这个时点上,企业原材料采购应该维持在很低的 水平上。8月进口商品数据显示,铜、铁矿砂等主要工业原料进口继续回落,其中铜的进口量较 上月显著回落15个百份点。另一方面,目前内地经济可能已接近全年谷底,内需低迷,导致一 般贸易进口增长速度大幅回落,也是8月进口增长速度低于预期的原因之一。   王岐山副总理在今年对外贸企业的考察中两次提到「进出口贸易关乎经济平稳较快发展,关 乎增加就业和改善民生」。就业是观察政策取向的风向标,内地1至8月进出口贸易总额同比增 长速度较1至7月进一步回落。在这种情况下,外贸扶持政策在上周已经出台,作为积极信号。 近期,国家发改委也集中审批了一批基建项目,再考虑到下半年临近欧美国家传统消费旺季,内 地第四季度的外贸形势应该可以略为回暖。   *8月通胀正缓慢回升*     针对宏观经济,受到库存调整和政策波动影响,内地经济持续放慢。由此,催生了市场对于 潜在增长、产能过剩等长期问题的关注和探讨。目前,内地经济放缓主要还是受周期性因素的影 响,潜在增长速度的变化仍然较为缓慢。在这前提下,中央政府采取逆周期政策不仅有必要,而 且是有用的。   逆周期政策的核心是稳定投资,即使是在经济潜在增长速度下滑的阶段也是如此。在这前提 下,内地在今年内政策仍会取向积极,因此估计在下半年里内地经济将从政策验证逐步回到企稳 的局面,经济的谷底位置可能就是本月。   由于内地第二及第三季度整体经济状况低过早前的预期,结合目前主要宏观指标推测,内地 全年GDP增长预测值可能会从8﹒1%下调至7﹒8%。对于内地通胀,我们认为可能从8月 开始将缓慢回升,全年通胀水平维持在大约2﹒7%的水平。随着QE3的到来,资源价格将会 更明显回升,在全球通胀全同步回升的背景下,内地的通胀水平和走势在第三季度已经达到最低 点的位置,往后也将持续回升。《资深投资银行家、中国人民大学讲座教授 温天纳》

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