《宏观中国-孙明春》人币贬值,天赐之福

2012-09-18 10:57:03

  《宏观中国》自今年5月以来,人民币兑美元汇率已贬值1﹒0%。与此同时,中国的外汇 储备在二季度减少112亿美元,为自2000年以来的首次下降。   这些变化已引起广泛的关注,即随着热钱预期人民币将进一步贬值而开始流出中国,人民币 升值的趋势可能逆转。由于突然的资本外流可能会引发金融动荡和危机(如同1997-98年 亚洲金融危机时),许多投资者担心人民币进一步贬值和资本失控流出。   不过,在我们看来,贬值对中国而言却是件幸事,因它有助于其在未来更长的几年保持劳动 力成本优势,减少失业压力,以及为中国赢得更多时间来进行平稳的经济结构转型。   我们相信,近期的贬值是由对短期内对经济硬着陆的风险、潜在的房地产价格泡沫破裂、股 市表现疲软等的担忧引起。。   当经济主体预期货币贬值,他们将增加其持有的外汇资产,反之亦然。在中国,家庭和企业 持有的外汇存款自2011年下半年以来大幅上升,仅今年二季度就增加633亿美元。这种增 长远大于外汇储备在二季度的跌幅,显示所谓的热钱流出并不完全是「流出」,而仅仅是国内私 人实体所持的资产由人民币转为外汇。   我们将此转换看作是积极的发展,因它有助于减轻官方外汇储备积累和人民币升值的压力。 事实上,这正是中国的决策者在过去的5-6年中一直鼓励私人实体做的,直到最近有关人民币 汇率的预期发生变化才得以成功。   然而,这种趋势可能不会持续很长时间,这主要是由于周期性的问题。一旦周期性复苏的开 始,人民币贬值的预期可能消失。届时,人民币的币值应该由基本因素,如贸易和经常帐户结余 ,以及长期资本流动的方向决定。   我们预计中国的贸易和经常帐户盈余将续收窄,但其很可能仍保持盈余状态。同时,我们预 计中国的外国直接投资流入将在2012-15年续高于对外直接投资的流出,令直接投资帐户 维持盈余。这些基本盈余将在中期为人民币升值提供坚实的支持,而不是贬值。   我们认为,一旦周期性的担忧消失,人民币应继续升值。预计到2012年、2013年底 ,人民币兑美元将分别达到6﹒25、6﹒10。 《大和资本市场香港公司大中华区首席经济学家及中国研究主管 孙明春》 注:此文原稿为英文,中文稿由《经济通通讯社》编译,如有出入,请以英文稿为准。

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