《全球视野-胡一帆》欧洲央行保持货币政策不变,做好OMT准备

2012-10-05 17:01:38

  《全球视野》欧洲央行维持再融资利率0﹒75%不变。存款利率(欧洲央行为其帐户存款 支付的利率)和边际贷款利率也分别维持在0%和1﹒5%。非传统措施譬如长期再融资计划 (LTRO)和维持固定利率和完全流动性分配的主要再融资操作(MRO)保持不变。直接货 币交易(OMT)已经得到证实并被公布为具有可操作性。   欧洲央行对经济前景展望保持不变。欧元区内经济衰退预计会持续到2012年第三季度, 到年末时经济增长仍将维持弱势。2013年经济复苏将逐步展开且更明显。尽管经济活动疲弱 ,通胀率仍将维持在2%以上的目标水平,考虑到商品价格和税率上升将在未来几周内对消费者 价格产生压力,当前通胀率总计达到2﹒7%。通胀率预计会在2013年靠近2%的目标水平 并稳定在相关货币政策区间内。   货币分析显示8月M3及私营部门贷款减速,显示当前货币政策无力重启信贷引擎。在问答 部分中,马里奥.德拉吉重申欧洲金融市场仍处于分隔状态,这妨碍了欧元区内信贷循环和资本 流通。尽管银行资本化程度显著提高,但仍需对银行系统进行结构性改革。   马里奥.德拉吉没有公布德国和西班牙两国的债务差距水平,但在此基础上欧洲央行认为可 以对二级市场进行干预。他重申OMT的相关条件使得政府,尤其是西班牙政府,成为决定是否 激活EFSF-ESM的唯一判定者,而这也是受益于欧洲央行干预政府债券市场的前提。他提 到该条件带来三个优势,即EFSF-ESM激活的相关财政巩固条件可以降低政府道德危机, 保持欧洲央行独立性以避免财政在货币政策中占支配地位,加强与OMT操作相关的债券信用质 量。马里奥.德拉吉隐约补充说获得OMT支持的另一个条件是进入债务一级市场,而葡萄牙目 前还不具备这一条件。葡萄牙政府成功发行五年期债券,标志着进入债务一级市场进程正常化。 马里奥.德拉吉预计,政府为了稳定收益率曲线短期部分而策略性地改变与进入OMT相关的债 券期限的可能性很低。 *全球市场信贷会维持收紧*   葡萄牙回归一级市场,近期意大利银行存款净流入,欧洲银行资本化程度差距低于欧洲银行 管理局预期,公司债券相对动态发行,西班牙即将完成其2012年度90%的融资需求并对银 行系统进行资产重组,种种信号都表明了信贷正常化且与欧洲央行管理委员会主席态度一致。   然而,欧洲融资和利率条件不对称,信贷循环和资本流通不平衡,信贷息差仍高企不下,买 卖价差过大,利率和汇率高度关联,这些都反映出欧元区内分裂程度依然很高。   展望:我们仍然认为自从宣布实行OMT以后,尽管市场压力减小,西班牙政府仍会在10 月寻求EFSF-ESM-ECB的支持。事实上西班牙政府犹豫或推迟亟待激活的框架妨碍了 欧洲货币政策有效传导。只要没有为欧洲央行稳定边缘国家公债开放绿灯,全球市场仍将对承受 巨大债务压力的欧洲银行稳定性保持怀疑,信贷也会维持收紧,当前私人信贷停滞反映了这点。 《海通国际研究部主管兼首席经济学家 胡一帆》

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