《融天纳地-温天纳》美国会否突然加息?

2012-10-08 19:41:02

  《融天纳地》读者可能会觉得奇怪!美国联邦储备局明明表明维持低息环境至2015年, 为何笔者说美国会加息?   美国在上周公布了9月失业率回落至7﹒8%,为3年半新低。另外,非农业新增职位数目 亦略胜市场预期。失业率既然改善,投资者马上想到另外一个问题,就是若数据持续会落,美国 联储局会否突然考虑加息?   笔者认为没有人会有答案,参考联储局在上周公布的9月会议记录,联储局内部的确曾经讨 论过应否以当地通胀数据及失业数据,作为拟定息率的指标,并列作指引,可是并无共识。   联储局内部看似普遍认为,由于美国经济复苏力度不够,需要采取更多的政策刺激,所以在 9月的会议后,联储局将超低息率环境承诺延长至2015年。   *考虑加息的条件*     若我们仔细阅读会议记录,会发现曾经有联储局委员表示应开始考虑以失业率及通胀数字为 指标,若失业率下跌至7%之下,或当通胀率回升至3%的水平,就应考虑加息。但是联储局成 员并未能就采用甚么数据作为指标门槛获得共识,估计在下次议息会议中才能深入讨论。始终美 国楼市持续疲弱,令到美国经济无法根本性复苏。近期数据呈缓慢改善,也只能反映出谷底上的 波动。   另外,德国总理默克尔将出访希腊,为欧债问题爆发3年以来,德国总理首次出访这个欧债 问题的源头国。若真的成行,这次拜访或暗示希腊不会在短期内离开欧元区,有助稳定区内局势 。不过,参考最新局面,若希腊无法顺利取得下一笔国际纾困拨款,可能无法支持到11月,欧 洲央行能否提供额外援助,这将成为关键。笔者估计欧洲央行有较大机会以较低的回报率买入希 腊债券,或由欧洲稳定机制(ESM)协助希腊银行业重组。   *市场注意力将重回基本面*     不过,环球市场货币政策预期已经进入尾声,货币政策预期兑现后,市场注意力将重新经济 基本面。内地经济数据尚未出现明显好转迹象,政策预期未能明朗,始终对市场会有影响。香港 资本市场能否保持乐观将取决于内地「十八大」后的经济政策新动向,以及内地经济的改善趋势 能否及时与目前的情绪修复行情「无缝对接」。   内地经济数据以及A股市场的低迷走势无法有力支撑市场,情绪也无法顺利从环球货币政策 预期过渡至内地经济复苏。早前内地若干数据出现止跌,但是升幅依然低于市场预期。同时,更 早前的外汇占款和社会用电量数据均未能达到市场预期,显示内地经济活动依然处于低潮期。在 环球政策预期兑现完毕以后,市场将回归经济基本面,资本市场将重新面对现实压力。   较早前,招证宏观团队对环球宏观形势也进行了如下的分析。   *美房产市场将续温和复苏*     参考早前的数据,美国QE3看似推动了当地房地产市场数据好转。8月份,经季度调整并 年化的新屋开建量达到了75万幢,同比增长29﹒1%。同时,8月份的二手房销量也环比增 长了7﹒8%,年化后的销量增至482万幢,为2010年5月以来新高,超过市场平均预期 的455万幢。二手房售价中位值增至18﹒74万美元,较上年同期增长了9﹒5%。   基于数据分析,美国房屋销售量和房价都呈稳步向好趋势,估计房地产市场将持续温和复苏 。不过,需要注意的是虽然新屋开建量从低位缓慢增长,现在新屋开建量只有2006年1月创 下的227万幢高峰值的约三分之一,房地产市场还未恢复到可以强有力支持美国经济复苏的程 度。   但是,制造业相关指数则仍然显示美国的制造业在继续萎缩。9月份的纽约州制造业指数为 负10﹒4点,同时费城联邦储备银行发布的9月制造业报告也显示相关指数仅环比温和上涨至 负1﹒9,仍处于环比萎缩状态。不过,费城联邦储备银行9月的新订单指数增至1﹒0,由负 转正,释放积极信号。整体而言,近期美国制造业指数依然疲弱,制造业对经济的贡献率预计下 降。   *欧洲三个问题未解决*     针对欧洲局势,困扰市场的三个问题依然悬而未决。   首先,西班牙政府依然表示还需要进一步评估欧洲央行新的债券购买计划。由于国债市场压 力的暂时缓解,西班牙政府也不急于寻求援助,但持续恶化的地区政府财政以及衰退的经济将其 无法按时达成削减赤字的目标。只有在市场压力再度上升时,西班牙政府才会有求助的紧逼感。   其次,希腊的问题也没有答案。希腊政府官员披露,包括欧盟、欧洲央行及国际货币基金组 织在内的国际借贷人监察团可能在上月底离开雅典,但两者未能够就120亿欧元削支安排达成 协议。关于银行业建立单一监管机构的问题,德法在欧洲央行是否有能力监管欧元区17国所有 的银行方面,意见也依然为达成统一。   最后,欧债危机并未有新的进展,但欧元区的经济增长则依然疲弱。9月欧元区PMI指数 从8月的46﹒3跌至45﹒9,早前预期是能回升到46﹒7,萎缩主要受到服务业不景气所 左右。9月服务业PMI从47﹒2跌至46﹒0,创38个月新低。制造业PMI涨至 46﹒0,为6个月最高水平。从欧元区整体来看,虽然制造业活动萎缩的情况有所放缓,但主 要是来自德国制造业活动胜于预期的贡献。除德国以外,欧元区其他国家,包括法国,制造业活 动都在加速萎缩。尽管德国的制造业活动萎缩的情况有所放缓,但持续下滑的新业务活动指标表 明企业对未来经济前景依然非常悲观,因此德国情况是否会好转?实在有待观察。更重要的是, 除德国以外,欧元区其他国家的服务业活动都在大幅萎缩,欧元区第二大经济体法国企业活动收 缩的速度是2009年4月来最快。这表明欧洲央行的直接货币操作暂时还并未有给问题国家带 来预期的稳定信心的作用。   在传统的10月股灾月,实体经济状况将左右资本市场的表现。 《资深投资银行家、中国人民大学讲座教授 温天纳》

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