《融天纳地-温天纳》内地股市是否「大到不能救」?

2012-10-15 14:17:47

  《融天纳地》救人一命,胜造七级浮屠,能救的当然尽量予以救助。不过,自力更生看似更 为重要。   在金融海啸期间,我们常听到某家欧美金融机构「大到不能不救」,甚至是「大到不能不倒 」的论点,若不救一倒下,后果极为严重。但是类似的言论近期在内地广传,主角不是金融机构 ,而是A股。   不过,却不是说A股「大到不能不救」或「大到不能不倒」,而是A股是「大到不能救」, 意见认为A股是不能单靠政策救活的,政策只是外力。若A股要真正获救,上市企业必须奋发图 强,提升自身的盈利能,用以抵销过往不济的财务表现。更需要小心计算大大小小的非流通股的 对估值的扭曲型,在盈利大幅提升的前提下,将股市的估值大幅降到合理水平,这样A股才能真 正获救。   在上周三(10日),中央汇金正式启动内银股增持的行动。不过,由于市场观望内地9月 份宏观经济数据,市场气氛依然审慎。反而是受到内地作家莫言获得诺贝尔文学奖的消息带动下 ,内地传媒概念反而是一支独秀。不过,难言长久。    *经济回稳形态见明确*     以笔者的角度去看,目前距离十八大召开时间愈来愈近,市场等不确定因素逐渐减少。观察 内地最新的9月PMI指标看,库存调整已经接近尾声,第四季度经济回稳回升的形态开始明确 。   中国物流与采购联合会于2012年10月1日公布的9月PMI(制造业采购经理人指数 )为49﹒8%,较2012年8月回升0﹒6%。9月份内地PMI指数49﹒8%,环比上 升0﹒6%。指数回升主要受新订单、生产指数和原材料库存指数所致。其中,新订单指数是自 今年3月以来首次回升。考虑9月份原材料库存、采购量和购进价格指数维持升势,但产成品库 存在生产指数回升情况却继续下滑的情况,估计库存调整从主动去库存向被动去库存的转化过程 中,整体需求企稳的迹象逐步显现。   分项指数显示,9月份内地进出口贸易形势持续改善。新出口订单指数48﹒8%,较8月 回升2﹒2%;进口指数47﹒7%,较8月回升0﹒7%。上述两项指数已企稳,由于其仍低 于50%临界值,因此第四季度内地出口将较第三季度有所好转,但好转程度有限。   *关注就业指数续恶化*     另外,内地新订单、原材料库存等具有领先意义的分项指数回升显示内地经济可能已走出全 年走势最悲观的时期。早前,招证宏观研究团队判断第三季度是中央政府政策能否生效的重要验 证期。从9月PMI数据看,以基建投资为主要手段的稳增长政策正逐步发生效用,估计第四季 度内地经济增长速度将略有回升。   不过,值得担心的是9月份内地就业指数继续恶化,读数为48﹒9%,连续四个月在临界 值以下。目前整体需求仍处于回稳改善的初期,就业情况,尤其是农民工就业是观察政策取向的 风向标,就业形势的变化决定了政策调整的力度。9月初国家发改委对基建项目进行了集中审批 ,考虑到就业指标的滞后性,未来就业形势的变化,将决定是否会有进一步稳增长政策的推出。   *基建政策继续上马*     参考内地刚公布的数据,「十二五」期间内地将计划安排铁路基建投资人民币2﹒3万亿元 ,计划到2015年全国铁路营业里程达到12万公里左右,其中快速铁路网里程达到4万公里 以上,复线率和电化率分别达到50%、60%;今年铁路基建投资计划增加至人民币4960 亿元;计划年内投产新线5510公里,投产复?5008公里,投产电气化铁路7125公里 。   铁路基建投资规模虽然低于早前的预期,但仍高于「十一五」同期,预计行业需求带来结构 性改善机会。去年4月份,铁道部部长盛光祖曾表示「十二五」期间将安排铁路基建投资2﹒8 万亿元。然而,受刘志军事件和「7.23」动车事故事件的影响,内地铁路尤其是高铁建设步 伐有所放缓。新公布的铁路基建投资数据从此前透露的2﹒8万亿削减至2﹒3万亿,但新增铁 路运营里程数仍维持在2﹒9万公里不变。「十一五」期间新增铁路运营里程数为1﹒26万公 里,铁路基建投资最终完成额为1﹒98万亿元,整体来说,「十二五」期间新增投资和建设规 模均较「十一五」期间有不同幅度的扩大,且高铁建设占比有所增加,钢铁行业的整体需求将产 生结构性改善。   *调整存准率与逆回购*     基建政策继续上马,财金政策又如何呢?人民币近期呈现强势,结合招商证券早前的分析, 9月份国际资本流入内地的情况,应该会是正增长。   在8月时,新增外汇占款出现负增长。原因有很多,其中8月20日银监会《关于规范同业 代付业务管理的通知》限制了海外代付业务,也扭曲了数字。在同业代付受到更为严格的监管之 后,商业银行主动采用银行贸易融资的动力正在减小,跨境贸易融资规模已经处于到期支付、存 量消化的阶段。估计至2012年底表外的银行贸易融资规模可能会缩小数百亿美元的规模,这 会导致贸易项下的银行代客售汇的规模有可能相对高位,令外汇占款承压。不过,预计银行同业 代付新规对外汇占款的主要影响在8月份已经体现,对年底前外汇占款的影响会逐步递减。   考虑欧美日联手在9月间推出量化宽松的货币政策,中国人民银行需要评估其对中国外汇占 款的影响,这增加了下调存款准备金率的不确定性,而这并不影响公开市场操作的采用。回购操 作也能够调节和补充市场的流动性。   不过,如果说存款准备金率的调整是「正餐」的话,逆回购只是属于「零食」,两者各有优 势,并不能完全替代。中国人民银行的逆回购操作仍有一定的局限性,始终不利于内地银行增加 长期可贷资金和可投资的头寸。若外汇占款的新增规模持续低迷,我们始终认为在四季度仍有下 调存款准备金率的必要性。《资深投资银行家、中国人民大学讲座教授 温天纳》

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