《花旗财语-张敏华》高息债券是否有泡沬?

2012-10-19 10:36:17

  《花旗财语》近期巿场开始关注高息债券的投资风险,特别是担心高息债券价格已显著上升 ,可能出现泡沬。资金持续流入高息债券,的确使投资者所收取的孳息率下降,降低了高息债券 对日后市场风险升温的抵御能力。但是,从信贷息差的角度来看,高息债券的信贷息差相对违约 率或仍处于合理水平,暂时未见有即时的泡沫风险。花旗对高息债券持中性看法,但投资者不宜 太过偏重单一资产。   *高息债券受投资者欢迎*     美国联储局自2008年年底开始,便把联邦基金利率,降至0﹒25%水平,至今已经维 持了接近4年的时间。在低息环境之下,既为投资者提供「高息」,又能够在过去三年多持续录 得正回报的高息债券,自然受投资者欢迎。   今年首九个月,高息债券录得12%的正回报,而且流入高息债券基金的金额创了纪录新高 。根据EPFR Global资料显示,9月份投资者买入高息债券基金的金额高达88亿美 元,今年首9个月累计,录得645亿美元的纪录新高,亦较2009年的318亿美元多出超 过一倍。   至于是否有泡沬,从孳息率来看,现时大约6﹒98%,显著低于2011年底8﹒4%的 水平。但是以信贷息差(Credit Spread)量度高息债券的估值时,仍然较 2007年的低位,有一段距离。虽然高息债券的信贷息差,由去年年底的714基点,现时再 收窄至547点,但仍然高于2007年6月时的240点子。   *留意投资高息债券的风险*     投资高息债券的风险,主要是包括违约风险、巿场资金流向逆转的风险、息率回升的风险, 以及债券流通性风险等等。当中,除了违约率风险和利率风险较为有数据可参考之外,资金流向 和流通性风险,也是较难预测,而且转变得很快,要视乎当时巿况而定。   截至今年第三季的过去12个月,高息债券的违约率是3%,较去年同期的1﹒8%回升, 但是仍然低于长期平均水平的4%。穆迪预期,环球高息债券的违约率未来12个月或会轻微回 落至2﹒9%。   虽然在低息环境,以及环球经济缓慢增长的情况下,高息债券未必会在短时间出现泡沬爆破 ,但投资者也要留意,高息债券跟其他资产类别一样,也会受宏观经济、资金流向和企业营运环 境影响。偏好收息的投资者,可以留意投资级别企业债券和新兴巿场债券的机会。至于偏重债券 投资者,可以留意高息股票,或者股债混合平衡基金的投资机会,不宜偏重单一资产。 《花旗环球个人银行服务投资策略及研究部主管 张敏华》

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